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姜超点评政治局会议扩大高质量内需 绝非放水走老路

2021年10月11日 薄荷财经网

姜超点评政治局会议:扩大高质量内需 绝非放水走老路

姜超点评政治局会议扩大高质量内需 绝非放水走老路Qjj

扩大高质量内需,绝非放水走老路!Qjj

——政治局会议点评Qjj

摘要Qjj

事件:中央政治局4月23日召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作。我们的解读如下:Qjj

一季度经济暂稳,但内忧外患仍存。会议认为,1季度经济运行延续了稳中向好态势、推动高质量发展取得良好开端。但会议同时指出,结构性、深层次问题仍然突出,具体而言,对内是三大攻坚战仍需攻克难题,对外是世界政经形势更加错综复杂,因而完成全年目标任务需要付出艰苦努力。总结来看,本次会议对未来经济的判断是内忧外患依然存在,下行压力未消。Qjj

扩大高质量内需,但绝非刺激老路。会议重提扩大内需,引发了对走刺激老路的联想。而上一次政治局会议提到扩大内需还在13年末,随后14/15年房地产市场启动。但我们认为本次扩大内需:1)并非全面扩大内需,会议在提及一季度经济时,强调内需拉动作用增强,意味着并不存在全面扩大内需的必要;2)是结构性扩大内需,扩大内需并非单独提出,而是把加快调整结构与持续扩大内需结合起来;3)扩大的是高质量内需,会议在提及完成全年目标时只字未提增速、增长,而是强调关键是要主动同高质量发展的要求对表;4)绝不会走刺激地产老路,对于未来的政策安排,全力打好‘三大攻坚战’依然排在首位,而三大攻坚战中首当其冲的又是防范化解重大风险,即使宏观杠杆率得到有效控制,这意味着绝不会走刺激地产老路。Qjj

货币偏紧回归中性,但非大水漫灌。会议强调,要坚持积极的财政政策取向不变,保持货币政策稳健中性,注重引导预期。同时会议还提出,要降低企业融资成本,这是15年12月的会议后首度重提降低企业融资成本。而联系上周央行下调准备金率,均确认货币政策已由实际偏紧回归中性。但这一次准备金率下调主要用于替换到期的MLF,同时对冲缴税,而且央行今年以来整体投放基本为零,均表明货币政策绝非大水漫灌。我们一直强调,本轮利率下行并非源于央行放水,而是因为影子银行监管加强导致表外融资持续回落。因此不需要央行放水利率也会自然下降。事实上,过去几个月社融增速从13%降至10.5%,过去5个月新增表外融资同比减少3万亿,才是利率下降的主要原因。Qjj

去产能步入尾声,补短板正当其时。供给侧改革方面,会议延续了全国两会《政府工作报告》的基调。1)去产能步入尾声。会议强调更多运用市场化法治化手段化解过剩产能,表明去产能将从行政化转向市场化法制化。去产能是16、17年供给侧改革重心之一,钢铁、煤炭都超额完成预定目标,而按照计划18去产能将常态化,钢铁压减产能3000万吨、煤炭退出产能1.5亿吨,钢铁去产能已接近完成,煤炭也仅剩下20%左右。均表明去产能已接近尾声,旧经济供给收缩力度将逐渐放缓。2)补短板正当其时。会议还强调加强关键核心技术攻关,积极支持新产业、新模式、新业态发展。目前我国集成电路尤其是中高端产品对海外依赖度依然较高,今年1季度集成电路进口金额增速高达37%,占总进口额的14%。但近期中兴通讯的禁售令事件表明,核心技术不能一直靠进口。值得庆幸的是,鼓励新经济的政策正在陆续出台。从16年开始,研发创新、新经济陆续记入GDP,政府也表示未来将继续减税降费,意味着未来可以通过减税刺激企业研发创新来稳增长。Qjj

去杠杆政策缓和。会议提出要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展,及时跟进监督,消除隐患。今年以来,市场担心资管新规落地导致影子银行萎缩,而股市、汇市波动剧烈,楼市高位不胜寒,债市的违约事件也开始增加,说明未来相关政策的出台应该会更加缓和,考虑市场的承受力,但在打赢三大攻坚战的总基调下,去杠杆的方向不会变。Qjj

事件:中共中央政治局4月23日召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作。Qjj

1.一季度经济暂稳,但内忧外患仍存Qjj

一季度经济暂稳。首先是对经济的分析与展望。通常4月底、7月底、10月底的政治局会议的议题都是分析研究当前经济形势和经济工作,本次也不例外。Qjj

对于1季度经济走势,会议认为,经济运行延续了稳中向好态势。具体而言,主要指标总体稳定、协调性较好,结构调整对经济发展的支撑作用明显,经济运行内在稳定性有效提升,推动高质量发展取得良好开端。Qjj

忧患依然存在,下行压力未消。但同时会议也指出,制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出。具体而言,对内是三大攻坚战还有不少难题需要攻克,对外是世界经济政治形势更加错综复杂,因而完成全年目标任务需要付出艰苦努力。总结来说,内忧外患依然存在,经济下行压力未消。Qjj

姜超点评政治局会议扩大高质量内需 绝非放水走老路Qjj

Qjj Qjj

2.扩大高质量内需,但非刺激地产老路Qjj

扩大内需再现,刺激地产老路?而在宏观政策方面,会议重提扩大内需,引发了市场对走刺激老路的联想。因为上一次会议提到扩大内需还是在13年12月,随后14、15年房地产市场启动。Qjj

姜超点评政治局会议扩大高质量内需 绝非放水走老路Qjj

但我们认为,本次扩大内需并非全面扩大内需,而是结构性扩大内需,扩大的是高质量内需,也绝不会走刺激地产的老路:Qjj

首先,会议在提及一季度经济时,强调内需拉动作用增强,类似的表述出现在17年4月底的政治局会议中——内需对经济增长的贡献加大,也就是说并不存在全面扩大内需的必要。Qjj

第二,扩大内需并非单独提出,而是把加快调整结构与持续扩大内需结合起来,也就是说是结构性扩大内需。Qjj

第三,会议在提及完成全年目标时强调关键是要主动同高质量发展的要求对表,对得上的加紧推,对不上的及时改,也就是说,扩大内需的目的不是高增长,而是高质量,扩大的是高质量的内需。Qjj

第四,对于未来的政策安排,全力打好‘三大攻坚战’依然排在首位,而三大攻坚战中首当其冲的又是防范化解重大风险,即使宏观杠杆率得到有效控制,这意味着绝不会走刺激地产老路。Qjj

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3. 货币偏紧回归中性,但绝非大水漫灌Qjj

货币回归中性,降低融资成本。在财政、货币政策方面,会议强调,要坚持积极的财政政策取向不变,保持货币政策稳健中性,注重引导预期。同时会议还提出,要降低企业融资成本,这是15年12月的会议后首度重提降低企业融资成本。而联系上周央行下调准备金率,均确认货币政策已由实际偏紧回归中性。Qjj

姜超点评政治局会议扩大高质量内需 绝非放水走老路Qjj

融资需求回落,绝非大水漫灌。但这一次准备金率下调主要用于替换到期的MLF,同时对冲缴税,而且央行今年以来整体投放基本为零,均表明货币政策绝非大水漫灌。我们一直强调,本轮利率下行并非源于央行放水,而是因为影子银行监管加强导致表外融资持续回落,因此不需要央行放水利率也会自然下降。事实上,过去几个月社融增速从13%降至10.5%,过去5个月新增表外融资同比减少3万亿,是利率下降的主要原因。Qjj

姜超点评政治局会议扩大高质量内需 绝非放水走老路Qjj

4.去产能进入尾声,补短板正当其时Qjj

供给侧改革方面,会议延续了3月初全国两会《政府工作报告》的基调:Qjj

去产能放缓。会议强调更多运用市场化法治化手段化解过剩产能,表明去产能将从行政化转向市场化法制化。回顾16、17年,去产能是供给侧改革重心之一,钢铁、煤炭都超额完成预定目标,工业供需格局持续改善,17年工业产能利用率已经回升至77%,创下5年新高。而按照计划18去产能将常态化,钢铁压减产能3000万吨,煤炭退出产能1.5亿吨,钢铁去产能已接近完成,煤炭也仅剩下20%左右。也就是说,去产能已接近尾声,压力缓解,旧经济供给收缩力度将逐渐放缓。Qjj

姜超点评政治局会议扩大高质量内需 绝非放水走老路Qjj

补短板提速。会议还强调加强关键核心技术攻关,积极支持新产业、新模式、新业态发展。一方面,补足新经济的短板已迫在眉睫。近期中兴通讯的禁售令事件表明,核心技术不能一直靠进口。但目前我国集成电路尤其是中高端产品对海外依赖度依然较高,今年1季度集成电路进口金额增速高达37%,占总进口额的14%。另一方面,鼓励新经济的政策正在陆续出台。比如从16年开始,研发创新、新经济陆续记入GDP,政府也表示未来将继续减税降费,意味着未来可以通过减税刺激企业研发创新来稳增长。Qjj

姜超点评政治局会议扩大高质量内需 绝非放水走老路Qjj

5.去杠杆政策缓和Qjj

会议提出要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展,及时跟进监督,消除隐患今年以来,市场担心资管新规落地导致影子银行萎缩,而股市、汇市波动剧烈,楼市高位不胜寒,债市的违约事件也开始增加,说明未来相关政策的出台应该会更加缓和,考虑市场的承受力,但在打赢三大攻坚战的总基调下,去杠杆的方向不会变。Qjj

姜超点评政治局会议扩大高质量内需 绝非放水走老路

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